深度| 蓝光炒股、汉商化妆 9亿交易迪康药业的谋算

（来源|风财讯 作者|王婷婷）

身处成都迪康大道这一头的蓝光发展，终究把那一头的迪康药业卖了。

隔街相望的这一栋楼，曾经是蓝光发展眼馋了很久的“上市企业”。

1993年创立的四川迪康药业，2001年已成功在上交所挂牌上市。

上市后的第五年，找了一个三八节，迪康药业搬去了成都高新西区，一条以它名字命名的道路旁。能有这样待遇的企业，至今都不多。

但资本市场总不乏“伤仲永”的故事。迪康药业2006年被st；2007年开始重组；2015年被蓝光成功借壳上市，高光过后依然营收平平、科研淡淡；2020年7月28日易主公告当日，一举将新东家拉跌停，汉商集团(600774.SH)至收盘未能打开封死跌停板。

直到7月29日开盘，汉商集团依然股价下跌、市盈率亏损；蓝光发展(600466.SH)反倒高低波动，变数不断。

（汉商集团日K线）

有人说迪康被蓝光贱卖了、可惜了高估值的医药；有人却认为，迪康是一个烫手山芋，蓝光精力有限，汉商后市难测。

回顾迪康药业2007年至今的发展，分析汉商的策略、蓝光的成绩，风财讯试图找到答案。

另值得一提的是，此次蓝光和汉商的交易，标的是迪康药业（主导生物医药业务），尚不明确是否涉及蓝光英诺（即3D生物打印），此二者都是“生命蓝光”的核心，但变现程度不一。

炒股的蓝光

看上了600466这只票壳，蓝光发展2007年开始介入迪康药业重组。

2008年借由法院拍卖，蓝光以3.3亿的低价，拿下迪康29.9%股权，成为大股东。

2014年，借迪康增发股票、购买蓝光和骏100%股权的方式，蓝光逐步注资入壳，并新增控下约35.7%的股份，一步步加大实控权。

值得一提的是，这一次蓝光借迪康之手，发行股份巨大，经过一次减额，发行股数也超过6千万股。

此次募资的26.35亿元，有14.34亿元用于发展蓝光项目，借壳融资目的昭然若揭，并且急切之态溢于言表。

虽然在蓝光借壳迪康药业的过程中，因为政策限制，出现了“上市暂停”，但整个过程中就靠“炒股”，也收获颇丰。

蓝光2007年-2008年进入时，迪康股价频频突破下限，一度降至2.78元，可谓低位入仓。

2009年迪康股价开始恢复，2011年因为高送转的方案大炒，其一度成为当年的头号妖股，最高涨幅逼近240%，期间蓝光不断减持。

一波操作，蓝光集团从迪康药业套现至少5亿。并且因为高转送，大股东多分得股份，实际持股量并未大幅缩水，可谓一石二鸟。

及至2015年蓝光集团成功借壳上市，并逐步完成对壳公司的100%控制，蓝光在迪康药业上的投资表面上已经超过4亿（不计入彼时标的方的负债约211亿），但考虑套现和融资变现，已经收回了不少成本。

化妆的汉商

在控股迪康药业的12年里，蓝光集团就仅仅是一个“炒股”的投资客？

很长一段时间里，杨铿可能并不这么想。

自提出”双轮战略“，将生命蓝光提到了战略层面，成立的蓝光英诺公司主导“3D生物打印”，迪康药业主导“生物医药”，构建了生命蓝光的二元核心。

2015-2018年蓝光的研发支出也逐年增加，共花费约2.63亿元，前后医药业务也有所发展，及至2019年末毛利率升至68.54%（2008-2010年在40%-48%)，是蓝光各项业务中也是最高的。

但就现实来讲，医疗是高门槛、慢收益产业。

迪康药业主打的“可吸收骨折内固定螺钉”、“可吸收膜”，以及其系统下的多项研究，包括“生物活性玻璃产业化”等，大多是在2015年前已完成构建或升级的。

蓝光虽先后和康裕建教授团队、张兴栋教授团队，牵手发展生物技术的创新升级。但有原蓝光人向风财讯透露，由于生物科技研究艰森，且起效期慢，蓝光和教授团队的合作程度并不深，实质合作时间也不长。

尤其是3D生物打印，2017年后蓝光方面就没有做过的相关申报了。迪康药业的真实市场主力，依然是那有23项专利的363个品种的剂型药品。

也就是说，迪康药业无论科研技术、业务能力，还是业绩水平，在近几年都难言优秀。

汉商集团，作为一家非医药起家、非健康主业的公司，目前主营业务依然为会展和零售（百货、购物中心、专业店等），它是跨界在医药板块真正做出突破，还是走蓝光的“炒股路数”，尚待观察。

但无论如何，对于正高调喊着“商业与大健康产业并行”口号的汉商集团。迪康药业在市场概念、板块估值上，算一张能用来“化妆”的好牌。

截止今日，医疗行业PE值58、PB值82，处于历史中间位。但如果相比只有4倍PE的地产开发、20倍PE的房产租赁，即使是40倍PE的房产服务行业，都有明显估值优势。

民生加银基金经理高松认为，医药行业是未来10-20年甚至更长期的需求性行业之一，有成长性。过去20年，医药板块有14年的涨幅居于中上游。虽然医药板块当前估值溢价率未超过2015年6月的高点，但创新药、医疗器械、连锁医疗服务等细分板块的结构性机会，还是值得关注。

9亿“雪中送炭”价

或许也正是因为医药板块更高的预期，蓝光用9亿就转手了迪康药业，预计实际增加的损益仅2.47亿元，就一块地的钱，让不少人感叹可惜。

若按照此前的预想规划——拆分上市，无论是港股，还是A股科创板，估值都会给人惊喜。

尤其是科创板，首发市盈率中位数48.3倍，而生物医药股票的首发市盈率平均数达到88.9倍。

可惜归可惜，“贱卖”倒不尽然。

首先上述的收购成本已收回，同时就医药业务的业绩来看，2019年营业收入1000亿，净利润1.2亿，对整个公司的贡献率微小。

此时的迪康，对于蓝光来说或已成鸡肋。在1月杨铿的蓝光家书中，就已经没了“生命蓝光”的踪影。

此时蓝光对迪康做出的抉择，和9年前的频频减持，似曾相识。那时候蓝光大手笔在全国拿地扩张，急需套现、增加资金。而此时则面临疫情修复和份额保卫。

(蓝光发展2020年1-6月经营简报）

从刚发布的2020年上半年经营简报可见，蓝光发展房地产销售金额380.58亿，同比下降18%（约84亿），合并报表权益销售金额为272.15亿。

今年受疫情影响，蓝光的竣工面积同比下滑，导致结算放缓，拖累营收增速下降，需要集中力量发展主业，快速恢复，因为有时候并不需要锦上添花，而要的是雪中送炭。

集中主力，有效果。风财讯注意到，蓝光一季度的销售金额108.45亿元，同比去年减少约80亿；二季度销售金额272亿，同比减少4.68亿，降幅在缩小，二季度业绩基本恢复到去年的水平。

同时，由于预收款的兑现质量较高，蓝光的归母净利增速高于营收增速，综合毛利率也维持在30%以上。

有趣的是，上半年蓝光的成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为17.3%、9.8%、25%、28.8%、9.6%、9.4%，全国布局较均衡，两大总部区域更突出，不过最大增量来自华中区域。

投资方面，2020上半年新开工487万平、竣工114万平，完成全年计划的约44.3%和19%。

华泰证券首席分析师陈慎认为，2020年蓝光的计划竣工面积，预计同比会增长16%以上；一季度的预收账款已增加到705.6亿元，对应2019年的营收，覆盖率达到了180%，2002年的业绩的增长力，基本能保证。