生产短期回升，猪价开始反弹——中泰宏观周度观察（2019.12.8）

中泰宏观周度观察（2019/12/08）

摘要

1、下游：商品房成交量仍偏弱，汽车零售同比转正，票房环比回落。11月百城房价环比尽管仍有小幅上涨，而同比涨幅延续收窄。从地产需求端来看，本周30大中城市商品房成交面积环比回落，11月累计的成交面积同比呈现负增，地产周期仍趋于回落。从土地成交来看，成交面积延续负增，溢价率也仍处低位。上周汽车零售和批发同比转正，依旧存在一定的月末效应，预计全月零售增速仍然为负。观影人次和票房收入环比回落，《冰雪奇缘2》等高评分电影对票房形成支撑。11月柯桥纺织和义乌小商品景气指数环比走弱，整体来看需求仍有压力。

2、中游：发电耗煤继续回暖，高炉开工回升，焦炉生产率也在回升。本周6大发电集团日均耗煤环比继续回升，仍存在一定的季节性特征，天气转冷推升耗煤；而同比继续高增，一定程度上源于去年的超低基数。高炉开工率小幅回升，或受库存低位和需求相对较好有关，但往前看供暖季环保趋严，未来开工率仍有下行压力。焦炉生产率也在环比回升，大中小型焦化厂开工率延续分化。

3、上游：原油价格小幅下跌，动力煤价格持平，有色价格多数下跌。本周原油价格小幅下跌，OPEC成员国初步达成减产协议，成员国预计将上调减产规模50万桶，但减产的实际效果仍取决于减产执行情况，短期内原油仍将维持震荡。秦皇岛动力煤价格持平，电厂煤炭库存下降。LME金属价格多数下跌，库存涨跌互现。

4、物价：猪肉价格再度上涨，钢铁价格开始回落。食品方面，猪肉价格再度上涨，或与中南六省“禁止令”实施以及年关将近有关，往前看，供给难有起色，春节逐渐临近，需求季节性回升，涨价压力仍然存在。蔬菜和水果价格均上涨。非食品商品类价格涨跌不一。煤价格和钢价格开始回落，钢价回落主要与天气转冷后需求季节性回落有关。整体需求仍未改善，工业品价格下行压力仍然较大。

5、流动性：公开市场净投放，流动性合理充裕。本周央行未开展逆回购操作，已经连续13个工作日未开展逆回购操作，开展MLF3000亿元，MLF到期1875亿元，公开市场累计净投放资金1125亿元。银行间利率小幅回落，受可吸收金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

6、政策：11月值得关注的政策，一是央行连续下调MLF、OMO利率，我们认为降息周期刚刚开始。；二是国务院印发《国家积极应对人口老龄化中长期规划》，我国老龄化持续加深，未来需积极应对；三是财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，但地方政府隐性负债难以大幅扩张，仍对基建回升形成牵制。

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本周实体经济回顾

1.1 商品房成交量仍偏弱，汽车零售同比转正，票房环比回落

地产：百城住宅价格指数环比上涨，同比涨幅继续收窄。11月百城住宅价格指数环比上涨0.21%，同比上涨3.17%，同比涨幅继续收窄。分各线城市来看，一线城市住宅价格同比上涨0.57%，涨幅相对稳定；二三线城市同比分别上涨4.31%和4.6%，涨幅持续收窄。

30大中城市商品房成交面积环比回落。本周（11月30日-12月6日）30大中城市商品房成交面积较上周回落4.6%，和去年同期相比小幅回升1.0%，大中城市商品房成交量仍然偏弱。11月全月来看，30大中城市商品房成交面积同比回落4.3%。

土地成交面积延续回落，溢价率仍处低位。上周（12月1日当周）100大中城市土地成交面积延续走弱，环比回落7.9%，同比下滑43.75%。成交土地溢价率环比回落0.47个百分点至5.71%，溢价率仍处低位。

汽车：乘用车批发、零售同比转正，存在月末效应。据乘联会数据，11月第四周（11月25日-30日），乘用车日均零售12.6万台，同比增长20%；日均批发达到11.5万台，同比增长7%。本周数据较好，存在一定的月末效应，能否持续改善仍然存疑。从全月数据来看，据乘联会估计，11月乘用车零售同比预计在-4%左右，延续负增。

票房：观影人次和票房收入环比回落。上周（11月25日-12月1日），全国电影票房收入和观影人次环比小幅回落，但同比分别回升4.5%和3.8%。排名前三的电影《冰雪奇缘2》、《两只老虎》和《利刃出鞘》票房收入占了近70%。11月全月来看，票房收入和观影人次同比分别回落6.76%和5.64%。

纺织服装和商贸零售：柯桥纺织景气指数延续回落。11月柯桥纺织总景气指数环比回落0.69%，同比回落3.77%，生产景气指数仍在走弱，但市场和外贸景气指数在回升，可能和前期贸易关系有所缓解有关。义乌小商品指数也在走弱。义乌小商品景气指数环比回落1.4%，同比回升2.3%。趋势上看，经济下行压力大，居民收入增速放缓，需求端仍然偏弱。

1.2 中游：发电耗煤继续回暖，高炉开工回升，焦炉生产率也在回升

发电耗煤：6大发电集团日均耗煤环比继续小幅回升，或存在一定的季节性特征，同比继续高增。本周（11月30日-12月6日）6大发电集团日均耗煤量较上周回升10%，环比回暖仍存在一定的季节性特征，天气转冷或推升电厂耗煤。而和去年同期相比则回升24.9%，同比依旧高增仍是源于去年的超低基数。

钢铁：全国高炉开工率环比小幅回升，但进入供暖限产阶段，开工率仍会有下行压力。本周（12月6日当周）全国高炉开工率为66.85%，环比和同比均回升了将近1个百分点。高炉开工持续回升可能与库存低位、需求相对较好有关，但进入供暖季采暖限产节点后，预计后续开工率仍会面临下行压力。

炼焦煤：焦炉生产率环比回升，大中小型焦化生产延续分化。本周（12月6日当周），国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率为78.57%，较前一周回升0.67个百分点，与去年同期相比回升0.91个百分点。分产能规模来看，大型焦化厂开工率回升1.05个百分点至83.17%；中型焦化厂开工率持平；而小型焦化厂开工率回落0.27个百分点至66.56%。受环保影响，焦炉生产率较难持续回升，大中小型焦化厂开工率延续分化。

水泥：全国水泥价格持续上涨，各地区普遍上涨。本周（截至12月6日）水泥价格环比继续回升0.98%。各地区普遍上涨，除东北、京津冀和中原价格持平，其他地区价格几乎都在上涨。

化工：主要化工品价格继续回落，需求偏弱仍会继续主导价格走势。本周（截至12月6日）化工品价格指数较上周小幅回升0.47%。从主要化工品品种来看，涤纶POY和PTA价格较上周分别回落1.0%和0.63%，聚酯切片价格持平上周。从库存天数来看，涤纶POY和聚酯切片库存天数回落至8.5天和3.3天，PTA库存天数走平。需求偏弱的背景下，化工品价格仍有下行压力。

1.3 上游：原油价格小幅下跌，动力煤价格持平，有色价格多数下跌

原油：国际原油价格小幅下跌，未来大概率延续震荡格局。本周原油价格小幅下跌，OPEC原油和WTI原油环比下跌1.2%和0.6%，若和去年同期相比，OPEC原油和WTI原油分别上涨5.6%和7.7%。本周OPEC成员国初步达成减产协议，成员国预计将上调减产规模50万桶，但减产的实际效果仍取决于减产执行情况，短期内原油仍将维持震荡。

煤炭：秦皇岛动力煤价格持平，电厂煤炭库存下降。本周（12月2日-12月6日）秦皇岛动力煤当周平均价格较前一周环比持平，周均价较去年同期则下降5.6%。6大发电集团煤炭库存相比上周小幅下降，截至12月6日煤炭库存同比下降5.4%，库存可用天数约22.2天。近期煤矿安全集中整治，对供给形成扰动，同时气温下降带动电厂耗煤增加，需求有所上升，煤炭价格或有所回升。

有色：LME金属价格多数下跌，库存涨跌互现。本周金属现货价多数下跌，其中LME锡涨幅最大，价格环比上升3.4%，若和去年同期相比则下跌12%。LME镍跌幅最大，价格环比下跌4.7%，若和去年同期相比则上涨19%。宏观需求较弱，有色金属价格走势仍以震荡向下为主。

本周有色金属库存涨跌互现，LME锡总库存涨幅最大，环比上升1.9%；LME铜总库存跌幅最大，环比下跌7.1%。与去年同期相比，LME锡总库存同比上涨128%，涨幅最大；而LME镍总库存同比则下跌67%，跌幅最大。

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本周物价与流动性回顾

2.1 物价：猪肉价格再度上涨，钢铁价格小幅回落

食品：本周猪肉价格跌幅收窄，蔬菜和水果价格涨跌不一。本周（截至12月06日），农产品和菜篮子产品批发价格指数均值相较上周回升0.39%和0.45%，但本月均价相比上月仍回落1.88%和2.17%。猪肉价格再度上涨，本周均价环比回升1.8%，但本月均价相比上月仍回落16.46%，猪价的再度上涨或与中南六省“禁止令”开始执行以及年关将至有关。往前看，供给难有起色，春节逐渐临近，需求季节性回升，涨价压力仍然存在。蔬菜和水果价格均上涨，本周28种重点监测蔬菜价格环比回升4.4%，7种重点监测水果价格环比回升1.6%。

非食品：非食品类商品价格涨跌不一。本周义乌小商品价格指数和中关村电子产品价格指数环比分别回升0.11%、0.85%，永康五金市场交易价格指数仍较上周持平，而机电产品价格指数则环比回落0.07%。往前看，经济需求仍偏弱，未来非食品类价格仍趋于回落。

工业品：煤炭价格和钢铁价格开始回落。本周煤炭价格指数环比小幅回落0.07%，本月均价较上月回落0.84%。兰格钢铁钢价指数和Myspic综合钢价指数环比分别回落0.80%和0.83%，主要与天气转冷后需求的季节性回落有关，本月均价较上月仍回升3.46%和4.20%。整体来看，需求偏弱仍未改善，未来工业品价格下行压力仍然较大。

2.2 流动性：公开市场净投放，流动性合理充裕

本周公开市场累计净回笼3000亿元。本周（12月2日-12月6日），央行连续13个工作日未开展逆回购操作，开展MLF操作3000亿元，MLF到期1875亿元，公开市场累计净投放1125亿元。

银行间利率小幅回落，流动性合理宽裕。本周R001和DR001均值环比分别回落60.5个和18.3个bp，R007和DR007均值环比分别回落76.9个和24.2个bp，受可吸收金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

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上月政策回顾（11月1日-11月30日）

3.1 上月值得关注的政策事件

央行连续下调MLF、OMO利率，降息周期刚刚开始。央行于11月5日开展4000亿元MLF操作，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。11月18日，央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作，中标利率下调至2.50%，上次为2.55%。我们一直不认为经济会企稳，当前下行压力依然很大，降息的必要性不断上升。结构性的问题还是要交给结构性的政策去解决，而宏观层面的货币政策还是要跟着基本面走。在猪价高涨和地产韧性的情况下，央行陆续下调了本身就虚高的MLF利率以及OMO利率，我们认为这传达的最重要信号是，猪价和房价两个因素或许并不是宽松的障碍。央行已经迈出了第一步，往前看，我国的降息周期才刚刚开始。

老龄化持续加深，未来需积极应对。11月22日，国务院印发《国家积极应对人口老龄化中长期规划》从社会财富储备、劳动力有效供给、为老服务和产品供给体系、科技创新能力、敬老社会环境等5个方面部署应对人口老龄化的具体工作任务。《规划》提出，选择有特点和代表性的区域进行应对人口老龄化工作综合创新试点。

专项债额度提前下达，地方政府负债仍是制约。11月27日，财政部发布新闻，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。同时，财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效。但我们认为，由于终身问责制的推行，地方政府隐性负债难以大幅扩张，这或成为未来基建回升的主要牵制。

3.2 附录：政策整理

详见正式报告。

风险提示：经济下行，政策变动。

梁中华宏观研究

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