7月宏观数据预测：预计社零暂时性回落，基建投资有所改善——宏观经济月报第10期（2019.8）

文：申万宏源宏观 秦泰、傅家范、屠强、余子珍、汤莹

月度数据预测

7月宏观数据预测：预计社零暂时性回落，基建投资有所改善

1、社消零售：汽车6月大增后预计短期回落，社零同比预计暂时性降至8.4%。6月社零同比9.8%，符合我们前期预期的改善方向，反弹幅度较我们预期更大，主因国五转国六导致汽车需求于6月集中释放；受此影响，7月汽车销售预计暂时性下滑拖累社零，但下半年汽车消费持续改善的趋势未变。此外，6月各项可选消费品普遍改善，预计7月将得以延续。综合分析，预计7月社零名义增速、实际增速暂时性回落至8.4%和6.5%。

2、固定资产投资：预计基建投资小幅回升，地产投资逐步回落。土地购置费回落、地产融资受限，预计拖累地产投资，但交房高峰下短期建安预计仍相对活跃，7月地产投资累计增速或回落至10.2%。6月地方专项债发行放量，明确专项债资金可用于补充资本金，基建投资预计延续小幅改善趋势，预计广口径基建投资累计增速或回升至3.5%。制造业投资方面，终端需求趋于改善或一定程度提升制造业企业投资意愿，加之外部环境不确定性趋于缓和、基建投资有望改善，预计7月制造业投资累计增速3.1%，下半年整体或维持增速企稳态势。综合看，7月固定资产投资累计增速或小幅回升0.2个百分点至6.0%左右。

3、出口：外部不确定性短期缓和，出口预计趋稳。6月末中美重启经贸对话，外部不确定性短期出现一定程度的缓解迹象。同时，5-6月人民币相对美元小幅贬值、有利于边际稳定出口。综合考虑外需趋弱、汇率边际促进等因素，预计7月美元计价出口增速仍不至于大幅下滑、有望维持在1%左右，相应的人民币计价出口增速约为7.5%。

4、通胀：食品再度冲高，服务涨幅持续偏低。7月猪肉环涨扩大、鲜菜涨幅超季节性，但前期推升因素鲜果环比转跌，蛋类涨幅趋稳，预计食品同比增速上行至9.2%左右。6月国际油价进一步下跌，交通工具用燃料项拖累预计扩大。同时，增值税减税对部分制成品含税价格预计仍有一定程度的传导。综合看，7月CPI同比或小幅回落至2.6%。此外，基数仍高，油价、煤价回落，PPI同比预计小幅回落至-0.2%左右。

5、金融数据：表外融资和专项债，或促进社融存量增速再度上行。预计7月新增信贷1.55万亿元、新增社融1.8万亿，M2增速预计小幅升至8.7%、社零存量增速回升至11.2%。考虑到基数进一步回落，叠加货币政策持续支持企业流动性改善，7月M1增速有望升至5.2%左右。

目录

1. 社消零售：汽车6月大增后预计短期回落，社零同比预计暂时性降至8.4%

2. 固定资产投资：预计基建投资小幅回升，地产投资逐步回落

3. 出口：外部不确定性短期缓和，出口预计趋稳

4. 通胀：食品再度冲高，服务涨幅持续偏低

5. 金融数据：表外融资和专项债，或促进社融存量增速再度上行

正文

1. 社消零售：汽车6月大增后预计短期回落，社零同比预计暂时性降至8.4%

社会消费品零售总额：6月社零同比9.8%，符合我们前期预期的改善方向，反弹幅度较我们预期更大，主因国五转国六导致汽车需求于6月集中释放；受此影响，7月汽车销售预计暂时性下滑拖累社零，但下半年汽车消费持续改善的趋势未变。此外，6月各项可选消费品普遍改善，预计7月将得以延续。综合分析，预计7月社零名义增速、实际增速暂时性回落至8.4%和6.5%。

展望下半年趋势，预计前期个税减税及增值税结构性减税仍将持续增加居民收入、降低高端可选品价格，年内消费需求仍有支撑，维持下半年社零增速有望回升至10%以上的预期不变。

1）受国五转国六、新能源车补贴政策即将退出、部分城市汽车限购放松等因素推动，6月汽车销售集中大幅反弹，社零口径汽车消费同比增速由5月2.1%飙升至6月的17.2%。考虑到7月起部分地区国五转国六促销活动结束，部分需求集中提前至6月，预计7月汽车销售较6月明显回落。结合高频数据显示，7月前三周乘用车厂家零售同比分别回落-3.7%、-4.8%、-16%，我们预计7月社零口径中汽车零售同比增速暂时性降至-6%附近。

2）另一方面，前期个税减税持续促进居民收入改善，加之4月1日增值税结构性减税落地，降价效应不断向高端可选消费品（如进口轿车、高端家电、以及大中型消费电子产品等）传导，预计家电、化妆品、通讯设备等高端可选品消费增速仍将延续5-6月改善趋势。

综合看，我们预计7月社零名义增速、实际增速分别回落至8.4%、6.5%，较6月分别回落1.4个百分点，但前期减税促进下，7月暂时性回落预计不改下半年社零再度回升趋势，下半年仍有望升至10%左右。

2. 固定资产投资：预计基建投资小幅回升，地产投资逐步回落

固定资产投资：土地购置费回落、地产融资受限，预计拖累地产投资，但交房高峰下短期建安预计仍相对活跃，7月地产投资累计增速或回落至10.2%。6月地方专项债发行放量，明确专项债资金可用于补充资本金，基建投资预计延续小幅改善趋势，预计广口径基建投资累计增速或回升至3.5%。制造业投资方面，终端需求趋于改善或一定程度提升制造业企业投资意愿，加之外部环境不确定性趋于缓和、基建投资有望改善，预计7月制造业投资累计增速3.1%，下半年整体或维持增速企稳态势。综合看，7月固定资产投资累计增速或小幅回升0.2个百分点至6.0%左右。

1）房地产投资：19年以来土地市场显著降温，加之5月以来信托、海外融资等地产融资渠相继受限，地产投资增速回落趋势已经确立。但考虑到19年交房高峰压力下，建筑安装投资仍或相对活跃，短期内地产投资预计下行但尚不至于失速，我们预计7月累计增速降至10.2%左右。同时，土地购置费计入固定资产投资但不计入GDP，因而这一因素导致的地产投资下滑不直接意味着对GDP增长的拖累。

2）基建投资：6月专项债发行放量、专项债资金被允许补充资本金，融资边际改善对基建投资的传导预计在7月有所体现。预计1-7月基建投资（全口径）累计增速回升至3.5%，处于逐步改善通道之中。下半年基建投资整体基数快速下滑，预计基建投资同比增速将开启一轮相对比较明显的改善过程，全年累计增速有望回升至5%以上。

3）制造业投资：5-6月汽车、通用专用设备等下游制造业投资大幅改善，制造业投资呈现低位企稳态势，显著好于市场预期。考虑到6月社零增速显著回升、下游制成品需求正在改善，加之近期外部环境不确定性有所缓和，我们预计企业投资意愿将持续修复，7月制造业投资累计增速或延续稳定增长态势，预计累计同比3.1%，与上半年基本持平。

综合基建、制造业、房地产投资边际变化和趋势调整，预计7月固定资产投资增速小幅上行0.2个百分点至6.0%左右。

工业增加值：基建预计改善、地产建安仍有韧性，7月主要钢厂螺纹钢、线材等产量增速处于较高水平，叠加基数较低，预计7月工业增加值实际同比与6月基本持平于6.3%左右。7月日均耗煤同比延续负增，高炉开工率同比下滑，但基建投资预计改善、地产建安仍有韧性，7月主要钢厂螺纹钢、线材产量同比增速处于较高水平。考虑到18年同期基数较低，我们预计7月工业增加值实际增速与6月基本持平于6.3%左右。

3. 出口：外部不确定性短期缓和，出口预计趋稳

出口：6月末中美重启经贸对话，外部不确定性短期出现一定程度的缓解迹象。同时，5-6月人民币相对美元小幅贬值、有利于边际稳定出口。综合考虑外需趋弱、汇率边际促进等因素，预计7月美元计价出口增速仍不至于大幅下滑、有望维持在1%左右，相应的人民币计价出口增速约为7.5%。

进口：我国加工贸易为主的进出口特征，决定了全球经济前景趋弱的背景下，外需可能通过加工贸易影响我国进口，同时油价同比回落或继续构成拖累。但外部不确定性缓和、大豆进口或较5-6月有所改善。综合看，预计7月美元计价进口同比增速约为-4%，对应的货物贸易顺差约为371亿美元。

4. 通胀：食品再度冲高，服务涨幅持续偏低

通胀：7月猪肉环涨扩大、鲜菜涨幅超季节性，但前期推升因素鲜果环比转跌，蛋类涨幅趋稳，预计食品同比增速上行至9.2%左右。6月国际油价进一步下跌，交通工具用燃料项拖累预计扩大。同时，增值税减税对部分制成品含税价格预计仍有一定程度的传导。综合看，7月CPI同比或小幅回落至2.6%。此外，基数仍高，油价、煤价回落，PPI同比预计小幅回落至-0.2%左右。

CPI：1）食品：7月高频数据显示，猪肉零售价格环涨扩大至7.0%，反映猪瘟疫情对猪肉供给的冲击开始显现，同时鲜菜环涨6.7%、高于历史同期均值。但前期推升因素鲜果环比-1.5%转跌，蛋类环涨1.8%、趋于平稳。综合判断，预计7月CPI食品同比上行至9.2%左右。2）工业制成品：5-6月增值税减税对制成品含税价格的传导尚不显著，预计后续仍有一定的传导幅度逐步显现。3）服务价格：租赁房房租和其他服务环比预计均略低于季节性。综合看，预计7月CPI同比2.6%左右。

PPI：基数仍处高位，6-7月油价、煤价回落，PPI不含增值税，预计7月PPI同比进一步小幅回落至-0.2%左右。

5. 金融数据：表外融资和专项债，或促进社融存量增速再度上行

金融数据：预计7月新增信贷1.55万亿元、新增社融1.8万亿，M2增速预计小幅升至8.7%、社零存量增速回升至11.2%。考虑到基数进一步回落，叠加货币政策持续支持企业流动性改善，7月M1增速有望升至5.2%左右。

新增贷款：1）企业贷款：制造业和基建投资需求相对稳定，预计7月企业中长贷新增4000亿，同比少增约800亿；而货币政策持续支持民营小微企业改善流动性，预计短贷+票据融资新增4000亿，同比多增逾2600亿。2）居民贷款：房地产销售平稳，预计居民信贷整体新增约6600亿，同比小幅多增。综合分析，预计7月新增贷款15500亿，同比小幅多增1000亿。

社会融资规模：1）预计7月社融口径内对实体新增人民币贷款约14600亿；2）预计7月表外融资三项合计预计净减少3200亿；3）7月地方政府专项债发行、企业债融资合计有望新增超5000亿。综合判断，预计7月新增社融1.8万亿，考虑到18年由于表外融资收窄基数较低，社融存量增速或升至11.2%。

M2：在上述新增信贷、社融的改善节奏下，预计7月M2增速小幅升至8.7%。

M1：基数进一步回落，预计7月M1同比增速将进一步回升至5.2%左右。