中泰证券：40年未见之局面 拨云见日 把握结构

【宏观】梁中华：40年未见之局面：拨云见日，把握结构-20190613

1、长周期的趋势：经济很难L型。人口是长期经济增长的关键变量，美国、日本、韩国的经验均是如此。根据我们的模型预测，我国劳动年龄人口将持续负增长，决定了经济潜在增速很难L型，会不断向新常态回归。经济潜在增速下行时，都会采取需求端刺激，但也增大了债务风险。经历过供给侧改革后，杠杆在各部门间和部门内部发生了转移，风险并未消除，只是进行了风险的再分配，内部面临的形势依然严峻。

2、经济前高后低，政策空间有限。短周期来看，我国经济并没有企稳回升，今年大概率前高后低，社融也不具备大幅反弹的基础。而企业居民债务负担较重，只能靠政府加杠杆，进行杠杆结构的优化。虽然隐性负债仍是限制，下半年积极财政仍有较大空间。但随着棚改刺激大退潮，地产周期整体下行，特别是中小城市调整压力较大。居民资产六成直接或间接配在地产，财富和收入效应影响下，消费需求也会承压，剔除食品涨价，没剩多少通胀。

3、弱刺激强改革，把握结构机会。全球经济一致减速，贸易问题雪上加霜。但内部的问题和措施才是关键，未来政策基调弱刺激强改革，经济托而不举。经济整体下行、又无强刺激，权益市场很难出现大牛市，机会更多在于结构，应该布局能够穿越周期的资产。股市看好消费与科技，以及传统行业中的龙头；地产结构分化，抢人大战更为激烈，有人口流入的核心城市房价和经济有一定支撑，其他中小城市将有压力；年初以来全球国债收益率均大降，国内利率仍有下行空间；人民币短期贬值告一段落，但长期仍有压力。

风险提示：经济下行，贸易问题，政策变动。

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