从前10混到150名开外，这家老牌房企又遇重挫

文/李恒

本文为楼市参考原创作品

企业做得大、做得成功的人必是“说服人”的高手，如马云，但“说服人”的高手却未必做得好企业，如互联网界的相声大拿罗永浩、地产界的思想家冯仑。

在房地产的黄金年代（2003—2013），冯仑成功的将万通地产从TOP10做到了TOP150开外，虽然心灰意冷的冯仑在4年前便已抽身离去，但新操盘手也未能将万通地产带离危险区，最新一次的“手术”又失败了。

一场陷入巨大争议的并购

12月17日，万通地产（600246.SH）发布消息称，公司决定终止收购星恒电源股份有限公司78.284%的股份。

今年7月30日，万通地产公告称，拟以现金方式收购星恒电源股份有限公司合计78.284%股权，交易总价款约为31.7亿元。交易完成后，交易完成后，星恒电源将纳入万通地产合并财务报表范围，万通地产将增加新能源电池业务。

星恒电源成立于2003年，主营业务为动力锂电池的研发、生产、销售，主要瞄准新能源汽车和轻型车市场，在国内率先实现了电池的二次寿命和梯次利用。

2016年度、2017年度和2018年一季度，星恒电源营业收入分别为10.17亿、14.3亿、3.07亿,净利润分别为1.04亿、2.01亿、3660万。

新能源陈行业如今是一个超级风口，新常态下开发商们又面临着巨大的转型压力，所以，不管最终意图是什么，万通收购星恒电源从市场逻辑上并无不妥，而且这条道路上有太多先行者，万通只是随大流而已。

今年以来，房企涉及新能源汽车产业链投资规模已超过100亿元。宝能、华夏幸福、恒大、碧桂园、万达、冠城大通和大名城等企业也纷纷进入新能源汽车领域。

据统计，近几年已有70多家上市公司投资了包括新能源汽车整车、电池、电机、电控、充电桩站等相关领域，投资总额已经达到1000亿元左右。

不过，万通地产的这次收购却成了上交所和公共舆论的“重点关注对象”。收购公告已发出就收到了上交所的询问函，一口气列出了九大问题。

这些质疑就如那秃子头上的虱子，明显到舆论都没法忽视。而正是这些明显的逻辑漏洞，让并购一开始就陷入了巨大争议中，也为最后的失败埋下了伏笔。

其一，估值争议。

此次交易星恒电源100%股权的估值为40.5亿元左右。去年9月启源纳川从联想控股手中将星恒电源买下时，其100%股权对应价值为30.26亿元。

如今一年不到，估值暴增10.24亿。

其二，星恒电源利润增幅和营收增幅不匹配。

星恒电源去年净利润2.02亿元，同比增加94%，营业收入14.36亿元，同比增加41%。但是星恒电源2017年毛利率为26%，同比增幅不大。净利润和营收的财务数据严重不配比。

值得一提的是，星恒电源的毛利率在下滑。如2016年至2018年1-6月毛利率分别为24.62%、26.10%、16.86%,

其三，未提供业绩承诺。

星恒电源在去年的那次易主时，经营团队承诺三年利润不低于9亿元。而此次交易估值超过前次估值逾10亿，且万通需支付大额现金，但交易对方及经营团队均未提供业绩承诺。

这些显然不合常理。

全部家当买个淘汰货？

值得一提的，此次31.7亿元交易总价款是以现金方式支付，这点钱对于恒碧万融等巨头来说，就是九牛身上拔根毛，但对于家小庙小的万通来说，这可是一笔巨款。

万通地产在2016、2017的营收分别为23.36亿、32.95亿,净利润分别为1.1亿、3.56亿。今年前三季度，万通地产实现营业收入28亿，净利润3.39亿。

31.7亿元收购款相当于万通地产一年的收入。

截至2018年半年报显示，万通地产经营性现金流为2.23亿元，货币资金为28.16亿元，合计现金流为-2146.79万元，流动负债合计46.5亿元。

也就是说，31.7亿元相当于万通的全部流动资金，其资金压力可想而知。

为何不选择压力更小的换股或扩股，而非要选压力巨大的现金支付？岂不怪哉。

争议中，还有一个不可忽视的点，即万通地产几乎用全部家当买的星恒电源，在技术路线上，却不是主流前沿，未来面临替代风险。

目前，全球动力电池即将迎来二次产能周期，现在产业趋势已经是三元高镍电池。

星恒电源锂离子电池所采用的技术路线为锰系，主要产品为锰酸锂电池和磷酸铁锂电池，能量密度低，技术相对较为落后，面临被替代风险。

而在星恒电源的技术路线、客户群体、补贴政策和产业方向等因素均存在较大不确定的情况下，目前账上28亿货币资金的万通地产花31亿现金接盘星恒电源，不可谓不是豪赌。

当然，从主观意愿上，万通地产还是希望实现地产+新能源的双主业战略发展格局，但从上述种种不合理现象来看，这倒像是在玩票。

当然具体真相只能问当事人了，不过问了他们也未必会说。