华侨城Ａ—华侨城A2019年中报点评报告：大浪淘沙，沉者为金

浙商证券发布投资研究报告，评级: 买入。

华侨城A(000069)

公司上半年实现营业收入176.54亿元，同比增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润为28.1亿元，同比增长39.52%；扣非后归属上市公司股东净利润26.57亿，同比增长45.3%；基本每股收益0.34元，同比增长39.51%。

投资要点

高利润项目结算提速，业绩高质量增长

业绩增速略超预期，主要原因：1、上半年高价项目结算超预期，2019年上半年房地产业务结算收入121.26亿，同比增长22.53%，毛利率达到80.57%，毛利率相比去年同期提升13.86个百分点，房地产业务贡献毛利79.03亿，同比增长39.3%；2、合并报表范围外项目进入结算期，贡献投资收益略超预期，占少数股东的非并表项目结算贡献投资收益快速增长，其中，2019年上半年对联营、合营企业投资收益合计2.94亿，同比增长206%。

已售未结项目加速增长，低成本大幅补充土储

公司房地产业务销售提速显著，在公司加强项目周转的战略下，项目推盘、销售、回款同比去年均有大幅增长。2019年上半年预收款项582.76亿，同比增长47.7%。上半年经营性现金流入556.53亿，同比大幅增长88.08%。

逆周期拿地优势明显，地块盈利空间大

根据中国指数研究院百城价格指数与公司部分项目拿地楼面价对比，除少量城市新增土地位于市区中心区域，拿地楼面价高于新房平销售价格外，大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价，较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。

盈利预测及估值

预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润128.87亿、152.77亿及186.18亿，同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。

目前公司相对重估净资产折价约53%。当前股本下，预计2019年至2021年EPS为1.57、1.86、2.27，目前股价对应PE为4.33倍、3.65倍、3倍，鉴于公司优质的资产储备，维持“买入”评级。

风险提示：1.房地产调控政策超预期收紧；2.融资政策收紧超预期。

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