非农就业超预期，美通胀预期升温

非农就业超预期，美通胀预期升温——点评2月美国非农数据

文：恒大研究院 任泽平 华炎雪 贺晨

事件：美国劳工部公布2月非农就业报告：1）2月美国新增非农就业人数31.3万，预期20.5万，前值20万修正为23.9万。2）失业率4.1%，预期4.0%，前值4.1%；劳动力参与率63%，预期62.7%，前值62.7%。3）时薪环比增长0.1%，预期0.2%，前值0.3%；时薪同比增长2.6%，预期2.8%，前值 2.9%修正为2.8%。

点评：

1、核心观点：2月美国非农就业人数31.3万远超预期，失业率维持4.1%低位。劳动参与率在连续四个月不变后，2月上升0.3个百分点至63%，重回2017年9月水平，为2013年9月以来高点。因较多新增就业进入低薪或薪资增长较慢行业，时薪增速小幅放缓。数据公布后，避险情绪VIX指数下降，当前市场预期美联储3月加息概率为88.8%。随着特朗普政府减税、监管放松等推进以及全球经济复苏共振，美国未来薪资增速上行概率较大，中期通胀预期上升，美联储2018年加息次数或超4次。

展望未来，从周期的角度讲，全球金融市场以及经济形势前景是金融周期向下和新周期向上叠加博弈的结果。美国经济新周期是2012年开始复苏，欧洲经济是2016年下半年开始复苏，中国经济是2016年L型触底、2017年前后站在新周期的起点上。与此同时，美联储加息缩表，2015年12月首次开启加息，中国自2016年下半年以来开始加强金融监管、收缩影子银行体系并多次上调公开市场利率，全球步入流动性拐点，处在金融周期下半场。

2、美国2月新增非农就业人数远超预期，失业率维持低位，劳动参与率向好。2月美国非农就业达31.3万人，较1月增加7.4万，高出预期10.8万，创2016年7月来单月最大增幅，近三个月美国平均新增非农就业24.2万，远超2017年均值18.2万，美国就业市场持续稳定增长，保持良好的景气度。其中，私营部门新增就业28.7万，较1月高4.9万；政府部门新增就业2.6万，较1月高出2.5万。分行业看，2月就业增长主要来源于建筑业、零售业、金融业、专业和商业服务业、制造业、采矿业。建筑业新增就业6.1万人，其中特种贸易承包商增长最多，为3.8万人，建筑业在过去3个月平均新增就业4.1万人；零售业新增就业增加5万人；专业和商业服务业新增就业5万人；制造业新增就业3.1万人，其中耐用品行业表现亮眼，新增2.4万人；金融业新增就业2.8万人；采矿业新增就业0.8万人。

2月参与到就业市场的人数新增80.6万人，创2003年2月以来高点，其中20岁以上男性新增劳动力38.1万，就业人数/总人口比重上升0.3个百分点至60.4%。失业人口新增22万至670.6万，失业率连续第五个月维持4.1%低位，为2000年12月以来最低水平。2月劳动参与率上升0.3个百分点至63%，在连续四个月不变后，2月上升0.3个百分点至63%，重回2017年9月水平，为2013年9月以来高点。

3、因较多新增就业进入低薪或薪资增长较慢行业，时薪增速放缓。2月美国平均时薪26.75美元，高于前值26.71美元，环比增长0.1%，同比增长2.6%，分别低于1月的0.3%和2.8%，增幅较1月下降。分行业看，除采矿业、建筑业、批发业、公共事业时薪同比较1月上升外，其他行业时薪增速均有不同程度下降。从薪资绝对水平来看，制造业、零售业、教育和医疗服务、休闲和酒店以及其他服务行业时薪均低于美国私人部门平均时薪，但上述行业在2月新增就业中占比超32%。

从时薪增速来看，制造业、零售业、专业和商业服务业、教育和医疗服务、采矿业环比、同比增速均低于私人部门增速。其中，16%的新增就业在零售业（2月时薪同比为2.16%），16%的新增就业在专业和商业服务业（时薪同比2.43%），9.9%的新增就业在制造业（时薪同比为1.67%），6.1%的新增就业在医疗保健（时薪同比约2.53%），2.6%的新增就业在采矿业（时薪同比为0.68%），上述行业在2月新增就业占比合计50.6%。较多新增就业进入低薪或薪资增长较慢的行业使得2月时薪增速较1月放缓。随着特朗普政府减税、监管放松等，未来薪资增速上行概率较大。

2月时薪增速小幅放缓，暂时缓解了市场对美联储以更快速度加息的担忧，避险情绪下降,但3月加息概率已达88.8%。VIX指数下降11.5%至14.64，创2月以来新低；主要美股指数均应声上涨，3月9日标普指数、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨1.74%、1.77%和1.79%,美债收益率上涨4BP；美元指数先跌后涨，退守90关口，欧元兑美元下跌0.9%至1.2307，日元兑美元下跌0.6%至106.82。CME Group显示的美联储3月加息概率为88.8%。美国波士顿联储主席Rosengren(2019年有投票权)表示，渐进式加息是合适的，美联储今年可能需要加息四次。

4、随着特朗普政府减税、放松监管等推进，未来薪资增速上行概率较大，美联储2018年加息次数或达4次。2017年四季度GDP同比增速为2.5%，高于前值2.3%，同比增速连续上升6个季度；2月美国制造业PMI60.8%，创2004年5月以来新高，美国制造业势头强劲。我们认为，这一轮美欧经济复苏，主要是基于自身资产负债表修复，具备可持续性。美国2008年金融危机以来宽货币+严监管的政策组合在推动经济复苏的同时避免了金融结构脆弱性，造就了这一轮美国超长的经济复苏，未来政策组合从“宽货币+中性财政+严监管”转向“紧货币+宽财政+松监管”。

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