恒大半年报公布，业绩暴跌一半，背后还有更大隐忧

​中国恒大（03333，HK）于8月28日公布了上半年经营业绩，今年上半年，恒大实现营业收入2269.8亿元，同比下降24.4%，这与恒大过去一直以来保持的高增长并不相符。除了营业收入大幅下降，恒大净利润和归母净利同样大幅下滑，净利润270.6亿同比下滑49%，而归母净利只有149亿，下滑51.6%，几乎全部是今年最差水平。要知道在2017年和2018年时，恒大营收始终保持近50%的增长，净利润更是成倍翻飞，如今落得业绩大幅下降，难免让人怀疑过去两年用力过猛。

我过去经常说，房地产公司当期业绩参考意义不大，因为我国房地产实行了预售制，当房屋交付时地产公司才能计入收入，之前卖房收到的钱只能趴在预收款中。因此房地产公司的当期营收和利润，往往体现的是过去1-3年的销售收入，对当前的指导意义不大。看房地产公司的财报，应当更多关注有息负债率、融资成本、毛利率、预收款等核心指标。

从恒大的半年报中看，公司融资成本大幅上涨，较去年同期提升0.7%，达到了惊人的8.62%，这个成本甚至比一路买买买的融创，更是大幅高于与恒大齐名的碧桂园。另外恒大有息负债达到了8100多亿，按照8.62%的融资成本计算，恒大每年实际利息支出高达700亿，大幅蚕食了原本属于股东们的利润。笔者曾有幸在毕业后进入过恒大集团工作，目睹并参与了恒大从拿地到开盘仅用时4-6个月的高效率，也目睹了2016年时购房者们的疯狂，真实感受到了恒大过去的高周转。拿地、开盘、清盘，拿地、开盘、清盘，当这艘巨轮马力十足前行时，高负债就不是负担，反而是前行的核动力。现在全国房地产市场处于历史最严厉调控中，巨轮前进的速度放慢，我们才能真切感受到负债对利润的反噬。中报发布后，虽然诸多媒体同时发布了正面报道，但恒大的股价仍然在当天下跌了5.88%，并创下了近两年新低。

我十分敬佩许老板的战略眼光，没有他的高瞻远瞩，恒大就无法成长为国内数一数二的地产公司，但又不得不承认，恒大在地产之外，并没有找到可赚钱的行业。记得2014年刚刚进入恒大时，公司相继成立了矿泉水、乳业、粮油等快消品公司，并确实推出了一些质地优良的产品。但恒大赚惯了地产上的大钱，就失去了赚矿泉水小钱的能力。过去恒大卖房时喜欢用人海战术，项目所在的城市处处都是恒大的销售人员，这种策略被移植到了卖水上，我一度在大街上处处可以见到卖恒大冰泉的销售。在加上巨额的广告投入，恒大冰泉的业绩立杆见影，当年就亏了37亿。毕竟水不是房子，买一套房子恒大能赚几十万毛利，但卖一瓶水的毛利只有1-2元。时至今日，恒大矿泉水、乳业和粮油系统早已悉数卖身，不再姓许。

现在许老板又把目光投入到新能源汽车领域，我承认这个行业正处于高速发展阶段，中国极有可能在这个领域实现弯道超车，打破发达国家对汽车领域的垄断。但对于赚够了地产快钱的恒大来说，真具备造车的基因吗？

先不考虑恒大造出的车能不能卖掉，单造车这种生意模式，简直就是恒大主业的克星。地产的本质是空手套白狼，借银行的钱买地，然后预售给购房者，用收到的房款盖房并还贷，最终赚个差价，在这个过程中地产公司不用什么投入，却赚来了真正的现金。相比之下，汽车行业简直不能更差了，需要投入大量的资金来建设厂房，既不产生利息，也不能用来还债；除此之外还要投入大量的研发成本，来保证技术指标不处于落后的状态。

更要命的是，汽车行业的竞争比地产更加激烈。每一栋楼的地理位置都有差异，因此具有不可替代性，只要地段够好，房子品质对销售的影响并不大；而汽车呢，可替代性就高了许多，同样的价格下，大家肯定是更愿意选性能稳定的产品，新进入者即使做到了完美，也不一定会得到市场认可。因此在我看来，新能源汽车不仅无法成为恒大增长的新动力，还可能会像负债一样，对恒大反噬。

祝福恒大。