伟星新材—业绩暂承压，积极应对市政、零售挑战

中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。

伟星新材(002372)

事件

2019 年 10 月 29 日，伟星新材发布 2019 年第三季度报告，公司 2019 年前三季度实现营业总收入 31.20 亿元，同比增长5.15%；归母净利润 6.92 亿元，同比增长 5.86%；实现扣非后归母净利润 6.52 亿元，同比增长 4.46%。

分季度来看，公司 2019 年 Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 7.82、13.24、 10.14 亿元，同比分别变动+17.89%、 +8.16%、 -6.08%；归母净利润分别为 1.30、 3.13、 2.49 亿元，同比分别变动+21.01%、+12.55%、 -7.16%；扣非后归母净利润分别为 1.20、 2.96、 2.36亿元，同比分别变动+16.17%、 +14.93%、 -10.38%。公司三季度业绩低于预期。

我们的分析和判断

Q3 单季收入下滑， 市政工程、零售端业绩承压

从分渠道角度来看， 2019 年 1-9 月，零售和市政工程的营业收入增速下降，建筑工程的营业收入增长 40%多。 分产品品类角度来看， 2019 年 1-9 月， PPR 管道的营业收入增速下降， PE管道的营业收入基本持平， PVC 管道的营业收入增长 20%左右。在公司业绩承压情况下，公司继续优化营销模式，遵循“零售、工程双轮驱动”，通过零售业务积极扩展潜在市场，应对需求低迷、竞争加剧的不利情况，工程端则促进市政工程的调整和转型，把握建筑工程的发展。公司市政工程、零售端业绩承压，预计 2020 年业绩将有改善。

期间费用率有所上升， 毛利率小幅下滑

盈利能力方面， 2019 年前三季度毛利率为 46.80%，较 2018年同期的 47.30%下降 0.50pct。2019 年前三季度净利率为 22.23%，较 2018 年同期的 22.07%提升 0.16%。

2019 年三季度公司期间费用率为 21.12%，较 2018 年同期的21.26%略降 0.14pct，主要原因是研发费用率的上升。其中销售费用率为 13.42%，较 2018年同期下降 0.11pct；管理费用率为 5.14%，较 2018 年同期上升 0.03pct；研发费用率为 3.29%， 较 2018 年同期上升 0.23pct；财务费用率为-0.73%，较 2018年同期下降 0.29pct，财务费用率下降主要由于银行利息收入增加。

应收账款略增， 经营、投资现金流改善2019 年前三季度公司应收账款 3.12 亿元，较 2019 年上半年末的 3.06 亿元增长 1.96%， 较 2018 年前三季度的 3.05 亿元增长 2.00%。预收账款为 1.10 亿元，较 2018 年同期的 0.77 亿元增长 42.77%， 增长主要原因是预付原材料款增加所致。

报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善， 融资现金流减少。 2019 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 5.51 亿元，同比增长 14.15%； 投资活动产生的现金流量净额为 5.66 亿元，同比增长 206.47%， 主要原因为收回对新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）部分投资及购买理财产品减少； 筹资活动产生的现金流量净额为-7.87 亿元，同比减少 30.00%， 主要原因是分红增加所致。

投资建议：

由于公司业绩短期波动，我们预计公司 2019-2020年营业收入为 48.88、55.15亿元，同比增长 6.96%、12.83%；归母净利润为 10.35、 11.80 亿元，同比增长 5.83%、 13.96%；对应 PE 分别为 20.4X、 17.9X，维持“买入”评级。

风险因素：

新业务拓展不及预期， 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验