尚品宅配—零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者

申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。

尚品宅配(300616)

投资要点：

尚品宅配前身为圆方软件，管理层具备创新性的互联网思维，通过强大的软件和设计基础，最早在行业内推行全屋定制概念。公司深入把握消费者心理，快速迭代商业模式，以创新的渠道布局，独特的设计和高性价比精准定位新中产购房者，快速跻身进入定制行业第一梯队。

行业趋势：一站式全屋定制成为主流，存量房市场有待激活。①对消费者：全屋定制空间利用率高、搭配美观、一站式采购更为便捷；②行业同质化+渠道分流现象严重，竞争加剧，各企业寻求新渠道、拓品类，提高营收天花板。未来存量更新需求将替代新房成为主要增量。

行业经过快速扩张后回归综合实力比拼，公司凭借零售运营能力体现差异化优势：

导流——渠道持续迭代创新：①最早开创购物中心店模式，通过高频接触消费者，提升品牌知名度与影响力；有效对冲传统建材卖场流量回落的风险。精准捕捉存量更新与局部改造需求。②整装业务：通过强大的后台软件技术、全屋定制家居产品供应以及主辅材集中采购赋能家装公司，前瞻布局装修流量入口，未来此业务模式打通成熟后，有望实现从量变到质变的突破。③创新O2O营销模式，打造互动生态圈。熟练运用各类互联网流量平台，加上设计、产品价格、品牌形象高度契合，精准定位新中产购房者。公司成功将大量线上流量导流至线下门店，实现流量变现。

转化——全屋定制，洞察消费偏好：①设计软件优势突出。AI云设计平台显著提升设计质量；终端门店匹配大量设计师为客户快速提供可视化设计方案，提高客户转化率。②推出第二代全屋定制，拓展服务边界，以场景式销售+设计推送全屋方案（定制柜体+配套品+主材），同时带动客单价翻倍式提升，经销商推行意愿强，为消费者提供真正意义上的全屋定制。

综上，(渠道创新+营销导流?高门店客流)×(设计优势?高转化率)×(全品类?高客单)=门店高收入，运营高周转！

互联网基因的全屋定制龙头，区别于传统家居制造，在模式、策略等多方积极创新迭代，发展想象空间广阔。整装业务引领者，借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。首创购物中心店模式，捕捉存量房装修更新客户，具备较高营收天花板；产品定位与营销策略精准结合，流量有效向线下导流，优质设计服务贡献高量尺&成交量；丰富配套品+主材SKU提供一站式购物体验，提升客单价；积极探索新零售业态，跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。我们预计公司2019-2021年盈利预测EPS为2.87元、3.43元、4.03元（YoY分别为19%/20%/18%），目前股价（71.95元/股）对应PE分别为25倍、21倍和18倍，首次覆盖给予增持评级！

风险提示：传统与创新渠道利益平衡问题，传统经销商经营稳定性欠佳

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