复工复产加快，新基建领衔扩大内需，新冠疫情中国化危为机

文：恒大研究院 马家进 华炎雪 李晓桐

事件

4月中国官方制造业PMI为50.8，预期为50.1，前值为52；非制造业PMI为53.2，前值为52.3。

解读

1、复工复产加快，新基建领衔扩大内需，新冠疫情中国再次化危为机

4月制造业PMI为50.8%，非制造业PMI为53.2%，均位于荣枯线以上，连续两个月景气回升。复工复产持续推进，生产稳步复苏，人民生活逐步恢复正常。截至4月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为98.5%，较3月调查结果上升1.9个百分点，其中制造业为99.7%，上升1.0个百分点。前期政策落地，传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设加快，建筑业PMI大幅上升。

但需求弱于生产，外需形势严峻。4月新订单和新出口订单指数分别为50.2%和33.5%，较上月下降1.8和12.9个百分点。海外疫情加速扩散，全球经济活动大幅收缩，一季度美国GDP环比折年率下降4.8%，创2009年以来最大跌幅，欧元区GDP下降3.8%，创1995年来最大跌幅。外需下滑拖累中国出口，新签订的出口订单锐减。

供大于求，库存上升，价格下降，通缩凸显。1-3月工业企业产成品存货累计同比14.9%，较2019年上升12.9个百分点。4月产成品库存指数为49.3%，较3月继续上升0.2个百分点，创2013年1月以来新高。4月出厂价格指数为42.2%，较上月下滑1.6个百分点；主要原材料购进价格指数为42.5%，较上月下滑3个百分点。

中国一季度GDP同比下降6.8%，规模以上工业企业营业收入和利润总额同比分别下降15.1%和36.7%，城镇新增就业人数同比下降29.3%，全国居民人均可支配收入实际同比下降3.9%。

当前中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，尤其外需恶化，中央加快启动以“新基建”领衔的扩大消费投资内需的一揽子宏观对冲方案。新基建兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用。我们旗帜鲜明倡导“新基建”，2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》，引发“新基建”大讨论，并从学术讨论走向社会共识和国家战略。新基建是经济思想的一大革命，社会认知的一大进步。

对比中美应对疫情可以发现，美国应对失当，疫情失控，货币超发，饮鸩止渴；中国则快速有效控制疫情，复工复产走在全球前面，新基建领衔扩大内需，将释放长期经济增长潜力，基础设施更加完善，营商环境进一步改善，对全球产业链的吸引力进一步增强。我们判断，此消彼长之下，这次疫情应对，中方化危为机，中美之间的差距将进一步缩小。近年中方通过改革的方式成功应对中美贸易摩擦、新冠疫情等重大挑战，化险为夷，化危为机。

2、复工复产持续推进，生产稳步复苏

4月制造业PMI为50.8%，较上月回落1.2个百分点，环比继续改善，但扩张力度有所减弱。在调查的21个行业中，食品及酒饮料精制茶、汽车制造、石油加工等9个行业PMI指数高于上月，纺织、化学原料制品、造纸印刷等12个行业PMI指数低于上月。

4月生产指数为53.7%，较上月回落0.4个百分点，继续保持复苏势头。从劳动力需求看，从业人员指数为50.2%，企业用工量连续两个月增加。截至4月25日，全国制造业采购经理调查已复工企业中，77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，高于上月9.4个百分点。

从高频数据来看，4月上半月全国发电量同比增长1.2%，3月为-3%；4月30日六大电厂日均耗煤量恢复至去年农历同期的92.1%；4月全国日均客运量环比增长16.1%。

3、需求恢复弱于生产，外需继续恶化

4月新订单指数为50.2%，较上月回落1.8个百分点，低于生产指数。在调查的21个行业中，纺织、纺织服装服饰、化学原料制品等15个行业新订单指数低于生产指数，行业需求复苏滞后于生产。反映订单不足的企业占比高达57.7%，部分企业反映市场需求疲软，产品销售面临困难，订单回补尚需时日。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，较上月下降12.9和4.5个百分点。部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减，甚至已开工生产的订单被取消。

海外疫情加速扩散，全球经济活动大幅收缩，拖累中国出口。4月美国Markit制造业PMI为36.9%，较上月下滑11.6个百分点；欧元区PMI为33.6%，较上月大幅下滑10.9个百分点，创2009年3月以来新低；欧洲经济火车头德国制造业PMI为34.4%，较上月下滑11.0个百分点。

4、供大于求，库存压力显现

由于需求复苏弱于生产，库存上升较快，库存压力显现。1-3月工业企业产成品存货累计同比14.9%，较2019年上升12.9个百分点。4月产成品库存指数为49.3%，较3月继续上升0.2个百分点，创2013年1月以来新高。原材料库存指数48.2%，较上月下滑0.8个百分点，反映复工复产、生产活动恢复。制造业产成品库存压力增大，经济动能（新订单-产成品库存）指数较上月下滑2个百分点。

5、价格持续下跌，通缩风险凸显

4月出厂价格指数为42.2%，较上月下滑1.6个百分点；主要原材料购进价格指数为42.5%，较上月下滑3个百分点。价格持续下跌，PPI通缩压力加大。疫情全球大流行，经济衰退，原油和大宗商品需求大幅下滑，价格持续下跌。4月布伦特原油均价环比-40.3%，南华工业品环比-2.5%，螺纹钢环比-1.0%。

6、企业经营环比改善，中小企业仍需政策纾困

大型企业在生产、需求以及经营预期方面均好于中小型企业。4月大中小型企业PMI指数分别为51.1%、50.2%和51.0%，较上月变化-1.5、-1.3和0.1个百分点，均在荣枯线上。从生产来看，大中小型企业生产指数分别为54.1%、53.3%和53.4%，较上月变化-1.2、-0.2和1.8个百分点。从需求来看，大中小型企业新订单指数分别为50.6%、49.7%和49.8%，较上月变化-2.6、-1.7和0.1个百分点；新出口订单指数分别为35.7%、29.5%和30.9%，较上月下滑11.6、14.7和15.4个百分点。从经营预期来看，大中小型企业生产经营预期指数分别为55.1%、51.8%和54.4%，较上月变化-0.4、-0.7和0.4个百分点。

中小企业生产活动有所恢复，但仍需政策纾困。据工信部数据，截至4月15日，全国中小企业复工率为84%，较3月底提高7个百分点。疫情爆发以来，政府出台了金融、财政、社保等一系列政策纾困中小微企业。但民营和中小微企业抗风险能力较弱，仍面临较大经营困难，应持续关注其生存问题、给予政策支持，防范大面积倒闭潮和失业潮。

7、建筑业加快恢复，服务业稳步复苏

4月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月上升0.9个百分点；新订单和新出口订单指数分别为52.1%和35.5%，较上月变化2.9和-3.1个百分点，反映内需回暖但外需下滑。非制造业景气连续两个月回升，建筑业是主要贡献。

建筑业加快恢复，新旧基建发力。建筑业商务活动和新订单指数分别为59.7%和53.2%，较上月大幅上升4.6和4.8个百分点。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为57.1%和65.4%，较上月大幅上升4.0和5.5个百分点。417中央政治局会议指出，要增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，加强传统基础设施和新型基础设施投资。政策推动下，建筑业复工复产明显加快。

服务业稳步复苏，行业分化。服务业商务活动指数为52.1%，较上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中，14个行业商务活动指数高于50.0%。其中，零售业连续两个月位于60.0%以上；餐饮业较上月明显回暖，升至60.0%以上；信息传输软件和信息技术服务业升至55.0%以上。但部分行业复工复产仍然相对滞后，住宿、文化体育娱乐、居民服务等行业受疫情影响较大，商务活动指数连续三个月位于45.0%以下，相关企业生产经营比较困难。