中联重科—延续毛利率上升态势，维持买入评级

申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

公司公布2012年三季报，实现营业收入391亿元，同比上升17.8%；实现归属于母公司所有者的净利润69.6亿元，同比上升16.75%；全面摊薄EPS为0.9元。略低于我们三季度业绩前瞻0.92元的预测。

毛利率保持稳中有升。三季度单季公司综合毛利率水平为35.6%，较去年同期上升了5.5个百分点，较2季度上升了0.3个百分点。我们预计公司的综合毛利率上升的主要原因在于：1、公司高毛利率的泵车、混凝土机械占比继续上升，拉动整体毛利率水平上行；2、成本控制力度增强；3、钢材价格下降导致公司各项产品毛利率提升。

汽车起重机需求逐渐恢复。汽车起重机的需求主要来源于基建投资和制造业投资。从今年年初以来，基建投资在国家保增长的背景下逐渐回升，汽车起重机的销售同比跌幅也逐渐收窄。

等待房地产预期转化。工程机械销量的先导指标基建投资上半年已经从负转正，预计4季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工指标将从负转正，带动工程机械股价企稳回升。

小幅下调盈利预测，维持买入评级。在不考虑出售环卫机械带来投资收益的情况下，考虑到四季度需求回升的力度较小，小幅下调公司2012、2013、2014年公司EPS为1.16元、1.31元和1.53元（原为1.25、1.41和1.64元），对应的PE分别为7倍、6倍和5倍，仍显低估。同时我们看好公司的长期竞争优势，维持买入评级。