连平：对下半年中国经济的走势判断

概括来说，下半年内外需求放缓压力加大，增长动能整体可能有所减弱。受全球经济增长放缓和贸易摩擦加重的影响，出口增速可能放缓。

本文作者：交通银行首席经济学家、万里智库高级研究员——连平

制造业投资预期减弱，是影响固定资产投资的重要因素。基建投资有望逐渐回升，但上升幅度较为有限。调控政策未见明显放松，房地产开发投资增速高位回落。消费增长相对平稳，对经济增长的贡献度增强。受猪肉价格的影响，食品价格上升可能拉动CPI阶段性上涨。由于需求偏弱，不存在显著的通胀压力。

受国内外需求影响，下半年经济增长虽有放缓压力，但总体上将保持平稳运行，全年增速将落在目标区间。工业企业产成品存货指数下降，年初以来PMI产成品库存和原材料库存指数走弱。随着商品房销售放缓，房地产开发企业土地购置面积大幅萎缩，房地产补库存阶段接近尾声。库存变化表明近期经济增长存在放缓压力。按目前态势运行，全年GDP增长可能为6.3%左右。如果中美贸易谈判顺利并在三季度取得成果，则在逆周期政策调节下，经济运行状况有望改善，全年经济增速可能达到6.4%。

美国对我国关税升级的影响下半年可能逐步释放，前期抢出口一定程度上也透支了未来几个月的出口，加之外需疲弱，去年同期基数较高等因素均将压低出口增速。内需较弱，大宗商品价格低迷及高基数等将制约进口增速。随着中美贸易摩擦缓和，中国可能大量购买美国农产品，会在一定程度上推动进口增长。预计全年出口增长-2%左右，进口增长-3%左右，贸易顺差收窄至2600亿美元左右。

下半年基建投资增速将趋回升但幅度可能有限，制造业投资也可能低位小幅反弹，房地产开发投资则高位微降，全年固定资产投资预计增长5.5%左右，增速小幅低于上年。稳投资的关键在于稳基建。地方专项债政策放宽，但拉动基建的边际效用减弱。基建投资增速上升幅度有限，全年可能增长5%左右。

受内外需求增长放缓的影响，制造业投资预期较弱，部分制造产业可能逐步向海外转移。下半年减税降费作用将逐渐体现，贸易摩擦趋向缓和，都将促进制造业投资预期改善。伴随多年的限产和去产能政策的实施，目前上游工业行业处于恢复性增长阶段。高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资将保持较快增长。预计全年制造业投资增长4%左右。

土地成交增速大幅下滑与棚改“急刹车”将影响房地产投资，而项目建安施工加快成为支撑开发投资的主导因素。下半年房地产投资增速会有所放缓，但仍可能保持在相对高位，全年可能增长10%左右，明显快于固定资产投资和基建投资增速。

消费整体运行平稳，对经济增长的贡献度增强。汽车类消费低迷对消费增速形成拖累，下半年汽车类消费可能有所改善。受前期商品房销售面积增长放缓的影响，建筑及装潢材料类消费出现近10年来首次负增长，家具、家电类产品消费增速也有下降。居民部门杠杆水平持续上升将对消费起到抑制作用。促进消费的新政策正在密集出台。打造区域消费中心和国际消费城市，落实汽车、家电、信息、养老、育幼、家政等领域促进消费政策，将对下半年消费增长起到积极作用。推进并落实个税改革，降低个人税收负担，将有助于在一定程度上提振消费。预计2019年消费增长8.5%左右。

房地产成交热点重回一二线城市，房价涨幅总体可控。下半年房地产成交变化趋势相对平稳但结构性差异加大，成交热点重回一二线城市。一二线城市在政策边际宽松和住房信贷支持下，市场成交有望延续复苏态势，房价小幅增长，但上涨空间受政策调节限制。三四线城市所享受到的溢出红利在减弱，又面临棚改任务大规模下调带来的影响，成交量同比下降，房价从高估中合理回调。下半年房地产市场应该不会大起大落，总体上保持平稳运行。

下半年通胀压力整体上有限。

目前生猪及能繁母猪存栏量仍在快速下降，猪肉价格上涨周期叠加生猪疫情的影响，带来阶段性CPI上涨压力。猪肉价格上涨可能带动牛羊肉、水产品等替代食品价格上升。受需求走弱影响，非食品价格运行比较平稳，核心CPI上涨动力不足。随着价格周期性因素影响减弱和疫情好转，四季度后猪肉价格上涨可能相对放缓。下半年CPI翘尾因素减弱，下拉物价抬升。CPI上涨空间有限，全年涨幅可能落在2%-2.5%。

贸易保护主义和国际市场需求放缓导致大宗商品价格承压，抬升PPI的输入性通胀压力较为有限。内外需求偏弱难以拉动PPI大幅上升，下半年其翘尾因素显著走弱，月平均值可能降为负值。预计PPI全年平均涨幅在0.2%左右，有的月份可能出现负增长。加大基建投资力度，针对制造业大幅减税降费，对相关工业产品价格带来拉动作用，这在一定程度上有助于避免工业价格整体陷入通缩状态。