惠誉下调红星美凯龙评级 认为其杠杆率高及短期债务庞大

观点地产网讯：日前，惠誉评级已将红星美凯龙家居集团股份有限公司（红星美凯龙）的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级及其2022年到期3亿美元高级票据的评级从'BBB-'下调至'BB+'，评级展望稳定。

惠誉认为，中期内红星美凯龙的信用指标可能无法恢复至与'BBB-'评级相称的水平。惠誉估计红星美凯龙的财务状况将受到新冠肺炎疫情下经济活动中断及宏观经济不确定性的负面影响，并认为2020年该公司的杠杆率可能升至8.0倍以上且利息保障倍数可能降至2.0倍以下。

据悉，红星美凯龙的大部分商场在2月份都处于关闭状态，且该公司已对其自营商场租户免除一个月租金并向特许经营商场所有者推出多种优惠政策。红星美凯龙的大部分商场已重新开放，且2020年3月客流量有所增加。惠誉认为红星美凯龙不会向租户提供更多优惠。但红星美凯龙的商场刚开始恢复营业且面临经济不确定性，因此该公司的杠杆率和利息保障倍数可能保持在上述水平。红星美凯龙已因疫情搁置其扩张计划，且可能重新评估其资本支出速度，这将对其杠杆率状况的可持续性产生影响。

此外，红星美凯龙业务扩张推高杠杆率。过去几年红星美凯龙的资本支出已推高其杠杆率。基于红星美凯龙的2019年度未经审计财务数据，惠誉估计该公司的杠杆率（以调整后净债务与经常性EBITDAR之比衡量）将接近8.0倍，经常性EBITDAR与利息加租金支出之和的比率约为2.0倍；而2018年这两项指标分别为7.8倍和2.1倍。

红星美凯龙短期债务庞大，2019年红星美凯龙的现金和银行余额为72亿元人民币，不足以覆盖其125亿元人民币的短期债务。2020年1月红星美凯龙发行境内中期票据5亿元人民币，发行利率5.70%，剩余发行配额5亿元人民币。此外，2020年3月10日红星美凯龙公开发行公司债券5亿元人民币，票息率4.95%，剩余发行配额15亿元人民币。

红星美凯龙为获得借款已抵押账面价值690亿元人民币的投资物业——以这些资产作为担保的债务为290亿元人民币。此外，红星美凯龙持有账面价值180亿元人民币的无抵押投资物业及在建项目。这些资产增强了红星美凯龙的融资能力。

惠誉表示，鉴于红星美凯龙的自营商场与委管商场投资组合，惠誉预计该公司将保持市场领先地位。红星美凯龙共有337家商场，分布于212个城市。2018年红星美凯龙占据连锁家居零售卖场市场15.2%的份额。红星美凯龙得益于一级市场和二级市场上不断增加的购房者以及有房者的持续家装翻新需求（占购买需求的比例逾60%）。